必威官方网站,Betway必威,必威APP下载“DPI才是硬道理”、“不出海就出局”——这些行业金句的背后，折射出中国一级市场正在经历的深层变革。

　　在近日举办的「2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛」上，主题为《科创中国的时代责任》的圆桌论坛环节中，七家市场重要的LP负责人围绕“耐心资本”培育、有效退出渠道构建及GP遴选标准等核心议题，展开了一场坦诚而深刻的对话。该环节由母基金周刊创始合伙人、CEO 张予豪主持，国新基金联席首席投资官廖俊霞，建发新兴投资董事长王文怀，上海国投先导公司总经理温治，国家服务贸易基金公司执委邓泽林，盛世投资CEO张洋，中国文化产业投资母基金基金投资部负责人张培鹏共同探讨了中国科创生态建设亟待完善的环节、“耐心资本” 和 “大胆资本” 的培育与挑战及中国资本市场改革方向等话题。

　　以下为圆桌论坛环节各位嘉宾的发言实录，经FOFWEEKLY 精编整理，有删减：

　　“我们行业最需要建设的是自己的心态”、“仅交易型S对流动性改善不够，需要功能性S能力”、“GP的成功取决于发现优质项目，而非企业成立后才介入”……

　　张予豪：中国科创生态建设中最需要完善的方面是什么？是耐心资本的培育还是其他问题？请廖老师开始回答。

　　廖俊霞：我认为科创生态是一个相当宏大的命题。在讨论这一话题时，需要认识到其本身难以通过单一系统完全解决。当前市场持续呼吁耐心资本与长期资本，虽然培育科创生态确实需要长期资本支持，但并不意味着单个耐心资本必须全程参与每一个阶段。

　　建立多层次资本市场体系对科创生态至关重要。资本可以在不同阶段发挥差异化作用——从科技成果转化的0到1、1到10再到10到100，每个阶段都需要相应的投资主体接续助力。

　　因此，除了IPO之外，还需要构建有效的退出渠道，使得不同阶段的投资在企业发展的不同阶段都能找到合适的退出路径。除IPO外，并购以及不同阶段资本之间的衔接与协同，形成资本接力，这对创新生态长期发展具有深远意义。

　　其次，科创生态亟需产业生态的协同支持。科技创新最终要转化为现实生产力，必须要有具体的落地场景。产业间的互助合作成为科创生态不可或缺的组成部分。

　　最后，还需要营造包容的市场环境，能够接纳失败、宽容失败。总体而言，打造耐心资本体系，要让投资能获得合理回报，又要提供适当的容错空间，这两方面在当下显得尤为重要。

　　张予豪：今年以来，我们收到很多询问，大家都关注您加入国新后将成立国家战略新兴母基金，也非常希望了解这只基金的投资策略。能否请您简要介绍一下？

　　廖俊霞：目前我们正在筹备两只新的母基金，其中创投方向的母基金已完成注册。另外我们还有一只战新方向的基金。这两个方向的母基金，未来投资市场化子基金都将通过公开遴选的方式进行，在六月底也通过国新基金的公众号发布了预征集公告，详细的要求在公告中都有说明。

　　总体而言，两只基金在投资策略上都会继续围绕落实国家战略，服务国资央企的整体功能定位，坚定支持实体经济，支持科技创新，聚焦战略新兴产业和未来领域，加快培育创新发展动能。

　　张予豪：接下来请文怀总为我们介绍，作为最受欢迎的市场化LP之一，您认为中国科创生态建设中最需要完善的方面是什么？

　　王文怀：我认为，当前我们行业最关键的生态建设课题，可能更多源于内部而非外部——其中最核心的，是我们自身心态的构建与提升。是否真正具备了长期主义的耐心？能否在面对复杂外部环境时始终保持战略定力？是否会因市场短期波动或机会诱惑就偏离初衷？我们不应仅凭阶段性的市场表现就轻易改变方向

　　我们需要反躬自省：创业者是否在坚持踏实创新？GP除了关注短期财务回报，是否也能真正理解和认同创业者的长期努力，给予持续坚定的支持？LP是否充分认识到我们从事的是长期事业，理解新基金回报周期可能长达八年甚至更久？我们的资金是否真正投向了科技创新？整个行业的从业者是否具备了必要的耐心？

　　市场波动、政策调整和资本周期变化都属于外部因素，真正起决定作用的，仍在于我们自身能否坚守初心、避免自身的认知偏差。既然选择了科技创新这条道路，首先就必须拥有坚定的耐心。另一方面，除了耐心，是否也兼具前瞻性的判断力？我们是否在对行业长远趋势有清晰认知的基础上才作出决策？

　　我们曾与一些在半导体等领域坚守二十年的GP合作，他们经历了漫长的“冷板凳”阶段，即便近十年来行业逐渐升温，他们依然坚持自己的节奏，甚至在部分项目中表现得比创始人更加坚定。也有一些优秀的机构，长期聚焦消费赛道，在前几年极度困难的环境下，仍然带领团队深入县域市场进行扎实调研，对中国下沉市场保持坚定信心。如今他们更进一步，将视野扩展至“一带一路”沿线及非洲市场，通过实地走访验证产品需求和市场机会。这种长期主义的专注与踏实，才是我们这个行业特别需要珍视和推崇的精神。

　　尽管创投行业属于经济中的“关键少数”，直接的经济总量贡献或许有限，但我们承载着多方的资源支持和社会信任。因此我们更应思考：是否真正做到以长期视角、坚定信念与国家战略和产业趋势同行？面对表现不尽人意的项目，我们应当及时优化调整；面对行业热点项目，我们不应盲目追逐、陷入非理性竞价甚至简化尽调流程。

　　归根结底，这个行业最需要的是三个核心内在特质：耐心、远见和专业能力——它们构成了科创生态的健康根基。缺乏这些，我们很可能在无意中偏离价值创造的轨道，甚至带来负面影响。例如参与制造市场泡沫、助推非理性上市套现，最终由公众承担代价——这显然背离了我们应有的行业价值。

　　因此，必须回归根本。这个行业需要自身具备耐心、长远视野和专业能力——这是科创生态最根本的基础、土壤和基石，不能只依赖外部因素。

　　温治：这个问题涉及面较大，我认为其底层逻辑在于，战略资本必须具备耐心。在当前大国竞争的格局下，科技已成为竞争的核心抓手。我们所看到的新型制、科技产业投资、项目孵化与成果转化等动向都表明，在新的竞争环境与国家战略指引下，一级市场投资、科技产业投资及创投行业都应深入思考这一现实。

　　耐心是资本需要践行的结果，尤其国家战略资本更应率先践行。在场的各类基金，无论是政府背景还是市场化运作，都应与国家科技创新战略和大国竞争战略紧密协同。唯有如此，我们才能真正捕捉到优质资产的形成机会。

　　国家资源的投向，往往决定了优质资源的产生，这是一条基本规律。大家应该已经注意到，近期二级市场有所回暖，一级市场也逐步复苏。同样值得注意的是，资产价值的提升目前主要集中在科技板块，这说明无论从内生增长还是国际竞争角度，我国都需加大对科技产业的投入力度，进一步体现国家意志与战略布局。

　　在推动战略资本与耐心资本落地过程中，更关键的是从先导角度出发，全面打通创新链、人才链、资金链与产业链，构建科技产业的“生态雨林”。在这一生态中，多个主体都扮演重要角色——无论是早期投资、后期并购，还是国有资本、上市公司、海归人才、创业科学家及本土培育的创始团队，都需我们重点支持与培育。妥善建设这一生态，中国在全球竞争中必将迈向领先。在座各位若积极参与其中，资本投入也必将获得良好回报。

　　这是最根本的底层逻辑：战略资本须依托资金属性，实现耐心与长周期的投入。我们先导母基金设立15年期限，正是践行这一理念的体现。

　　在实际推进中，难免会遇到各类挑战。值得欣慰的是，国家政策如国办一号文已在顶层设计层面做出系统规划。从该文件中可以明确，无论政府类、国有类或市场化基金，都将在整体体系与指导原则下开展操作。尽管过程中仍有困难，但从国家战略角度，资本市场政策、国资管理政策及各类资源政策，都正在逐步优化与放宽。

　　我们坚信，基于国家战略资本对科技产业重大、长期和有耐心的投入，在机制改革与政策演进中，将进一步释放空间，使大家敢于投资、敢于重仓、敢于长期陪伴。正因如此，我们致力于通过内部机制创新与流程优化，加速在三大先导产业中的布局，积极培育新质生产力。

　　温治：我们评估GP的管理能力有一套包含三十多个维度的体系。通常来说，基础排序会关注机构的历史投资业绩、团队产业深耕能力，以及机构化运营能力。

　　我们特别关注机构借助AI与大模型等技术实现“MOE化”迭代的能力，包括构建Datalake、BI系统、采用RAG封装任务，以推动组织数字化延伸。同时，我们致力于打造研究驱动的投资体系，将学术、工程与商业洞察嵌入各业务环节，形成敏捷迭代机制。核心是推动传统能力适配新科技生产力，构建面向科技投资的综合实力。我们有一套完整指标，用于评估管理人对市场变化的适应与迭代速度，这也是我们非常重视的方向。

　　其次，我们高度重视与上海的产业契合度，这不是简单要求落地或反投，而是关注其布局是否匹配上海三大先导产业的核心技术、团队和产品方向。整个科技产业在上海的未来发展是否与我们同频，至关重要，不是设个办公室或产线就能满足。

　　第三，是GP与政府类基金的合作与服务能力。对我们先导母基金而言，与GP不仅是传统意义上的报表往来、完成返投或提供DPI数据，更重在赋能与合作。例如，我们为入选的子基金举办品牌路演，邀请业内知名母基金共同参与，推动优秀基金管理人快速设立基金、开展投资，覆盖三大先导产业。团队在投资上的专注与投入程度，也是我们重点考察的方面。

　　邓泽林：相较美国，中国科创领域的显著优势主要体现在三方面：一是政策驱动和顶层设计能力较强；二是中国的创业者、投资人和广大从业者的勤奋程度，在全球范围内都难以匹敌；三是我国拥有庞大的科创领域应用市场和落地场景，为科创生态提供坚实基础。当然短板也存在，主要包括：原始创新仍显不足、高端人才梯队有待加强、容错机制尚不完善，这些是亟需提升的方向。

　　服务贸易基金是我国外经贸领域唯一一只国家级基金。服贸基金到目前已经完成一期投资，二期基金也已顺利开展运作，始终聚焦于支持中国企业出海。就长期投资与耐心资本而言，我们认为无论是投资机构还是实体企业，在战略上要不忘初心，战术上需敏捷迭代。服贸基金2017年成立时，投资的方向就是支持中国企业出海，尽管当时很多投资机构和企业认为国内市场足够盈利，不愿向海外走。但我们始终坚持政策定位，持续与GP和企业沟通、磨合。如今，“不出海就出局”已成为共识，我们也迎来企业出海的热潮。

　　服贸基金在牢牢坚持政策导向的基础上，也为出资人提供了较好的收益。服贸基金将继续按照中央有关要求，依托我国比较优势，通过母基金+直投的方式搭建服务贸易领域的投融资生态圈，支持优势制造领域生产性服务业出口，继续加大人工智能、生物医药、数字经济等方面的投资，加快培育发展数字服务贸易、“人工智能+服务贸易”等新业态新模式，深入挖掘特色领域服务出口。

　　当前国际形势风云突变，我们既要坚守初心，另一方面也要跟随市场和政策快速迭代。我相信，随着中华文明的开放包容的特点和国人团结协作的优势不断放大，中国科创生态会越来越好，成为国家的真正比较优势。如今中央与地方层面都在陆续新设科创基金，吸引了更多的科研资源、社会资本和专业人才的加入，随着我国体制机制的不断完善，我们对中国科创生态的未来充满信心。

　　张洋：当前盛世投资正推进大规模转型。我认为，构建大规模耐心资本和改善创投行业困境的关键，在于打通退出环节。

　　过往之所以青睐房地产，是因为其具备市场化定价和灵活处置机制，这值得我们借鉴，而不能简单归咎于资本缺乏耐心。目前行业退出大多依赖IPO，否则只能长期等待甚至对簿公堂，这并不是健康可持续的生态应有的状态。

　　盛世投资在股权投资二手份额交易领域已有深入布局，设立多只S基金。但我们意识到，仅靠交易型S基金难以全面改善行业流动性。因此，从今年起我们提出构建 “功能性S能力” ，旨在为规模达10万亿的存量市场提供综合性流动性解决方案。包括以增量带动存量、以时间换取空间、产业服务协同、老股转让，甚至股权资本化及股债结合等多种方式，全面提升存量资产的退出效率和价值实现。这或许是构建耐心资本最重要的路径。

　　我们诚挚希望与各类市场化基金、金融机构、国有企业及政府引导基金合作，通过上述能力共建良性行业生态、改善流动性。也期待与区域性股权交易市场及金融机构深化合作，为行业注入新动能。

　　张培鹏：中文投主旨是引导和带动社会资本支持文化产业，“文化 + 科技” 是我们 “1+5” 投资方向的重点之一，当人工智能带给各行业巨大冲击和诸多挑战时，“文化+科技”成为我们必须关注和布局的重点赛道。

　　我们重点聚焦“数字化文化新业态”、“文化传播技术”、“AI文创应用”等投资领域，我们通过子基金已投资一批优质科创企业，例如国产GPU领域的沐曦科技，具身智能赛道的宇树科技等，切实推动“文化科技融合”从概念走向产业。同时我们也观察到，近两年科创产业投资的内涵正发生显著变化：随着AI及大模型技术的快速发展，行业投资逻辑已从过去聚焦硬科技，逐步转向“AI+产业”的融合趋势。而在这一趋势中，文化作为AI大模型的核心基础语料，可视为“AI+”发展的底层支撑系统，也必将在此次AI浪潮中发挥不可替代的作用。

　　当前科创生态需完善 “募投管退” 循环，“管的久”的耐心资本、“投的好”的精准判断与“退的顺”的渠道保障，都是关键环节。唯有实现“投得好、管得久、退得顺”，才能形成正向反馈，自然吸引更多资本，实现“募得到”的良性结果。基于此，中文投在选子基金中，始终坚持市场化、专业化、规范化，既积极与红杉、深创投、高榕、元禾等头部机构合作，也联合达晨、海通创新投等助力地方文化科技产业发展。

　　未来，中文投将继续扮演好“耐心资本”和“智慧资本”的角色，长期陪伴企业，赋能优质管理人，推动母基金、管理人、产业三方共赢，也欢迎优秀 GP于我们携手合作，共促文化产业发展。

　　科创生态的建设需要多方合力：政府的政策引导、LP的耐心资本、GP的专业能力，以及创业者的长期主义。

　　随着国办一号文在顶层架构设计上的规划落地，政府基金、国有基金和市场化基金将在统一指导下协同作战。资本市场政策、国资管理政策和其他政府资源政策也正在逐步松绑和改善。

　　正如LP所言：“如果项目不好，我们需要尽快采取行动；但如果项目有潜力，我们就要比创始人更坚持。”这才是真正践行耐心资本的方式。