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　　今年4月，美国宣布大范围加征关税打破全球贸易常规，重创全球经济。鉴于局势复杂多变，4月国际货币基金组织（IMF）报告对增长下调幅度给出“温和至大幅降低”的预估区间，具体取决于贸易冲击严重程度。六个月后，增长下调处于温和状态，其原因也日渐清晰：美国与多国达成贸易协议并提供关税豁免，多数国家未采取报复措施以维持贸易体系开放，私营部门也通过提前进口、调整供应链展现灵活性。截至目前，关税上调幅度及其影响小于预期，当前预测今年全球经济增长3.2%、明年3.1%，较一年前累计下调0.2个百分点。

　　但眼下仍不能认为关税激增对全球经济无影响，这既为时过早也不符合事实——说“为时过早”，是因美国法定有效关税率仍高，贸易紧张局势持续，尚无长期贸易协议保障；过往经验显示冲击全貌显现需时久。目前关税成本由美国进口商承担，进口价（不含关税）基本不变、零售价涨幅有限，但进口商或转嫁给消费者（部分已行动），贸易路线也可能永久改变，引发全球效率损失。

　　说“不符合事实”，是因除贸易政策外，其他经济因素同步作用：美国收紧移民政策减少外籍劳动力供给，构成关税外的负面供给冲击，目前靠劳动力需求降温抵消以维持失业率稳定；金融环境宽松、美元上半年走软、AI驱动投资升温，这些需求端因素支撑经济的同时，也加剧了负面供给冲击带来的价格压力。

　　受关税冲击的经济体中，多重动态缓解冲击：中国靠实际汇率贬值、出口转向亚欧、财政支持顶住关税压力；德国财政扩张推动欧元区增长；新兴市场和发展中经济体受益于全球金融环境放宽（部分源于美元贬值），其强劲韧性部分来自政策框架完善的成果。

　　即便有抵消因素，关税冲击仍削弱本就疲软的增长前景。预计今年下半年增长放缓，2026年仅部分复苏，且通胀较去年10月预测持续偏高。即便美国，增速也低于、通胀高于去年预测，这是负面供给冲击的典型表现。

　　总体看，尽管上半年平稳，前景仍脆弱、风险偏向下行。主要风险是贸易紧张局势升级或致关税进一步上调，叠加供应链中断，明年全球产出或降0.3%。此外，四大潜在下行风险尤需警惕：

　　当前AI投资热潮堪比20世纪90年代末互联网泡沫，乐观情绪推动科技投资、推高股价、借资本利得提振消费，或推高实际中性利率，若乐观持续或需如彼时收紧货币政策。但另一面是，若AI未达盈利预期，市场可能大幅重新定价，削弱财富效应、抑制消费，负面影响或波及金融体系。

　　财政约束收紧使多国机构面临政治压力上升。对央行而言，承受放松货币政策的压力（牺牲物价稳定支撑经济或降低债务成本）终将适得其反：短期或降低实际利率，但通胀及预期最终会超预期。对央行的信任有助于稳定通胀预期（如近期生活成本危机所示），若央行独立性受损，数十年积累的公信力将消失，危及宏观经济与金融稳定。

　　尽管下行风险主导，部分重要进展或快速改善前景：一是消除政策不确定性可大幅提振全球经济，清晰稳定的双边及多边贸易协议短期内可推动全球产出增0.4%，若关税回落至2025年1月前水平，还可额外增0.3%；二是AI除推动投资外，还能提高全要素生产率。温和假设下，降低不确定性、下调关税与AI发展的综合效应，短期内可推动全球产出增约1%。

　　这凸显恢复信心与可预测性的政策对改善增长前景的作用。贸易政策应聚焦降低不确定性，制定反映贸易关系变化的清晰透明规则，尽可能深化贸易联系；目前多数国家避免报复、寻求完善贸易协议，这是积极信号。

　　同时需完善国内政策以减少全球失衡：需财政政策的领域，应循序渐进、可信地降低脆弱性，且政府不可再拖延；提高公共支出效率是鼓励私人投资的重要途径；货币政策需保持独立、透明，以维持物价稳定为核心目标。

　　除短期稳定外，需加大对未来的投资：政府应支持私营企业创新发展，生产率是可持续增长核心，AI发展辅以合理监管可提升中期前景。虽产业政策吸引力上升，但支持教育、公共研究、基础设施、治理、金融稳定及平衡创新与风险的智能监管，才是更有效、低成本的路径。