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　　国际评级机构穆迪近日发布中国主权信用评级分析报告，维持中国政府债券A1/稳定的评级。

　　穆迪称，中国的信用状况反映了多项优势，包括庞大的经济规模及高增长率，这意味着其吸收冲击的能力极强。中国的储蓄规模庞大，有利于通过较低的融资成本实现较高的债务负担能力。此外，3万亿美元左右充裕的外汇储备、总体平衡的经常账户以及基本封闭的资本账户降低了金融动荡风险。

　　同时，中国政府面临的主要信用挑战在于能否实现多项目标，包括经济强劲增长、金融和实体经济去杠杆、改善资本配置以及维持金融稳定。美国和中国采取的贸易限制措施也给中国经济前景的稳定性造成风险。

　　穆迪对中国经济实力的评估为“极高(-)”，评分相当的其他主权国家包括法国(Aa2/正面)和沙特阿拉伯（A1/稳定）。穆迪认为，中国政府和经济重要领域、金融系统以及跨境金融流动的控制在短期内提供了维持经济、金融和社会稳定的空间。尤其是在经济增长一直获新债务支持的情况下，中国基本封闭的资本账户帮助缓解了政府降杠杆举措带来的金融动荡风险。“与很多A评级主权国家或地区相比，中国的竞争力更高。”穆迪报告称。根据世界经济论坛的数据，中国在穆迪授评主权国家/地区的全球竞争力排名中居第27位。如果中国能够重新配置资源至生产率更高的行业，从而提高生产率、增长质量和可持续性，其全球竞争力将进一步上升。

　　穆迪同时认为，中国继续面临重大结构性挑战，包括某些行业产能过剩以及由此对生产率提升的制约和整体经济的高杠杆。解决资源错配问题是中国当前政策的核心。中国经济的结构变化指数总体上持续上升，意味着经济资源配置正在行业间转变。制造业产品结构显示经济活动越发集中于增长潜力更大的较高附加值行业，如汽车和电子设备制造。由于生产率更高的高附加值行业借款比例上升，生产率提升的加速将有助于实现更可持续的债务水平，但这一具有正面信用影响的变化能否实现，要到几年之后才会更明朗。

　　穆迪对中国体制实力的评估为“中等(+)”，反映出中国政府在维持经济稳健增长以及经济和金融稳定的同时抑制杠杆率上升所面临的挑战。此外，与反腐行动和更严格的监管环境一致，近年来中国的全球治理指标全线大幅提高，尤其是政府效率和腐败控制两项重要因素。

　　穆迪对中国的财政实力评估为“极高(-)”，考虑了很多国企的财力稳健以及国企总负债规模可能高估主权风险的因素，还综合考虑了中国逐渐上升的政府债务负担、庞大的或有负债规模与其较高的债务负担能力、庞大的国内储蓄规模以及对外部融资的较低依赖性。

　　穆迪称，多数高杠杆国企呈现出杠杆下降迹象，而国企债务是政府资产负债表中或有负债的一项重要来源。最新发布的数据显示，杠杆率前10%的上市国企负债权益比率从高位小幅下降，而上市国企这一比率中值稳定在1:1左右。但迄今为止，尚未看到杠杆全面下降的迹象。2017年整体国企领域总负债占GDP的比例升至121%，比2016年高出4个百分点左右，主要受到地方国企推动。国家金融与发展实验室的研究表明，民营企业是非金融企业降杠杆的主要推动力。“去杠杆进程将持续数年，未来几年公共部门债务增长可能更缓慢。”“良好的融资环境保障了债务负担能力。”穆迪表示，中国受益于良好的融资环境，从而帮助抵消了公共部门的高杠杆。国内储蓄规模庞大，根据国际货币基金组织估测，2017年中国国内储蓄额约占GDP的45.8%，为政府提供了强大而稳定的资金基础。相应地，对外部融资的依赖度极低，约为2017年一般政府债务的3.7%，从而使中国可以免受全球投资者偏好和融资环境波动的冲击。中国还拥有财务缓冲空间，尤其是其规模庞大的主权财富基金——中国投资有限责任公司所管理的资产规模超过8000亿美元。

　　受强劲的国内消费、基建投资和海外主要经济体的经济复苏的推动，2017年中国GDP增长自2010年以来首次加速，从上年的6.7%升至6.9%。

　　穆迪指出，一些因素可能对经济增长构成压力。从国内来看，更严格的控制债务风险政策将会制约地方政府通过地方政府融资平台（平台公司）和政府与社会资本合作（PPP）等其他非常规渠道进行融资的能力。因此，当外部环境的支持下降、贸易壁垒上升时，地方政府将面临严重的经济下行压力。事实上，从2018年初开始，大多由政府主导的基建固定资产投资增长大幅放缓。

　　外部环境方面，美中贸易争端升级，中国企业在美投资以及美国对中国或海外其他国家的技术转让也将面临更严格的审查。穆迪预计双边贸易争端将会持续。更持久的美中贸易争端可能对中国的信用状况造成压力，因为双方潜在行动性质和严重性的不确定可能削弱中国经济领域的投资，并抑制中期增长潜力。

　　尽管如此，穆迪仍认为中国政府有政策空间来缓冲增长压力并维持总体宏观经济稳定。事实上，央行一直在积极使用货币政策工具来抵消影子银行监管收紧以及抑制或有债务风险的去杠杆举措带来的流动性压力。在财政政策方面，如果增长大幅放缓，政府有增加支出的空间。

　　穆迪预测，未来5年中国GDP增速将保持在6%~6.5%，2013~2022年平均增速约为6.7%，在类似评级的主权国家/地区中居首位，并将支持其极高的经济实力。（何芬兰）