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　　一家看似不起眼的券商公司，其净利润竟远超一般制造公司，且净利润大多来自利息。这家券商公司就是富途证券，它究竟是怎么做到的？

　　财报显示，富途控股2025年前9个月营收为164亿港元（约21亿美元），上年同期的营收为91.58亿港元。运营利润为99.34亿港元（约12.77亿美元），上年同期的运营利润为44亿港元；净利为79.32亿港元（约10.19亿美元），上年同期的净利为35.64亿港元。

　　另外富途控股也发布了其第三季度财报。2025年第三季度营收为64亿港元，较上年同期的34.36亿港元增长86.3%。毛利为56亿港元），较上年同期的28.11亿港元增长99.5%；第三季度毛利率为87.6%，上年同期为81.8%；第三季度净利为32.172亿港元，较上年同期的13.192亿港元增长143.9%；净利率为50.2%，上年同期为38.4%。

　　截至2025年9月30日，富途控股持有的现金及现金等价物为107.19亿港元（约13.77亿美元），为客户持有的现金为1276亿港元（约164亿美元），短期投资为46.89亿港元（约6亿美元）；总资产为2433.79亿港元（约312.79亿美元），持有的总负债为2065.84亿港元（约265.5亿美元），所有者权益为364.55亿港元（约46.85亿美元）。①

　　基于富途控股截至2025年9月30日的最新财务报告，可以看出其整体运营状况良好，各项关键指标均实现显著增长。其业绩增长主要由以下因素推动：

　　‌交易佣金及利息收入双引擎‌：第三季度交易佣金及手续费收入为‌29.14亿港元‌（同比增长90.6%）。利息收入为‌30.45亿港元‌（同比增长79.2%），利息收入已超过佣金成为最大收入来源，这得益于证券借贷、融资融券及客户资产规模扩大（平台客户资产突破‌1.24万亿港元‌）。

　　‌多元化收入‌：其他收入（如财富管理、企业服务）达‌4.44亿港元‌，同比增长113.0%。

　　‌客户基础与交易活跃度‌：有资产客户数增至‌313万‌（同比增长43%），总交易量达‌3.9万亿港元‌（同比增长105%），为收入增长提供基础。‌

　　如果把富途‌盈利模式与其所在行业对比，不难发现‌ 富途作为互联网券商，其盈利模式依赖轻资产运营和技术杠杆，毛利率高达‌87.6%‌，其2025三季度净利润33.12亿港元，远高于传统制造业。它究竟靠什么经营得这么好，并且在世界最发达的美国新加坡等拥有巨量用户，他们究竟看中他什么？

　　我相信所有人更关注的是这样一个信息，其利息收入为30.45亿港元，占总利润的72%。利息收入算正常的经营收入吗，这种比率正常吗？

　　利息收入是否算正常经营收入吗，这种比率是否正常？答案是，对于富途这样的互联网券商/金融服务公司来说，这不仅是正常的，而且是其核心且盈利性最强的商业模式。因为对富途而言，其利息收入的性质并非传统意义上的“存款利息”，而主要来自两融业务和客户现金余额。它主要包括以下两点。

　　融资融券利息：这是大头。当客户向富途借钱买股票（融资）或借股票卖空（融券）时，富途会收取较高的利息。这部分息差是其利润的核心来源之一。

　　客户资金利息：客户存放在富途账户中的未投资现金，富途可以将其存入银行或投资于高流动性的货币市场工具，赚取利差。这部分在合规框架下是行业的普遍做法。

　　那么占总利润高达72%这种比率正常吗？对富途自身而言，非常正常，且是其战略重心。 因为其商业模式的本质就是，用卓越的体验和极低的交易佣金（甚至免佣金）吸引海量用户和资产 - 用户资产和交易行为沉淀在平台 - 通过高利润的增值服务（主要是两融利息、财富管理、IPO承销等）实现盈利。 因此，利息收入占比高（72%）恰恰说明其“流量变现”非常成功，用户资产规模大、交易活跃、杠杆使用意愿强。

　　嘉信理财、盈透证券，其净利息收入也常年占总收入的50%以上。说到底这是券商行业，尤其是以零售客户为主的券商，从“通道模式”转向“资产模式”的必然结果。

　　富途似乎没什么独特创新，其经营利润却远超一般制造公司，它究竟靠什么？其实富途的成功并非没有创新，相反，它的创新是系统性、全链条且极其贴合目标用户需求的，只是这些创新不像发明新技术那样显性。其核心优势可以总结为以下几点：

　　它从一开始就瞄准了 “熟悉互联网、有海外资产配置需求、但被传统券商糟糕体验折磨”的华人投资者（尤其是中国内地、香港、海外华人）。然后依靠其全自研系统，也就是从交易系统到客户端全部自研，保证了系统的稳定、快速和功能迭代的灵活性。这与很多依赖第三方系统的券商有云泥之别。

　　为此创造了类社交与内容生态：富途的App（牛牛圈）集成了股票行情、新闻、社区讨论、专家分析、甚至企业高管直接互动等功能，形成了一个强大的投资信息与社交生态，极大地提升了用户粘性和使用时长。这远非一个单纯的交易软件。

　　从香港起家，辐射全球华人：首先抓住了中国企业赴美、赴港上市的大潮，服务了大量打新和投资港美股的内地用户。

　　国际化拓展：获得香港、美国、新加坡、澳大利亚等地的金融牌照后，自然地服务于当地华人，并凭借出色的产品力吸引了不少本土用户。在新加坡的火爆，正是因为其产品体验远超当地传统券商。

　　富途在各个市场都进行了深度的本土化运营、市场推广和客户服务。作为腾讯早期投资的公司，其“科技基因”和“用户导向”的标签深入人心。合规持牌经营也打消了用户对资金安全的顾虑。

　　它抓住了新冠疫情后全球进入低利率和量化宽松时代，散户投资热情空前高涨（美股、港股、A股）。其核心用户群关注的中概股、科技股、新股IPO等标的在过去几年非常活跃，带来了巨大的交易和两融需求。这些人群中华人全球资产配置意识觉醒，给了富途以机会，而富途也抓住机会为他们提供了从股票到基金、债券的一站式平台。

　　对于发达市场的用户（包括华人和本地人），富途的吸引力在于其堪称降维打击的产品体验。相比于许多界面陈旧、功能繁琐、移动端体验差的传统券商（如一些本地银行旗下的券商），富途提供了现代化、直观、功能强大的“一站式”投资App。对于年轻一代投资者，这具有致命吸引力。

　　要知道，传统券商只是一个交易工具，而富途是一个投资决策平台。用户可以在上面获取信息、交流观点、追踪大V，这对于做出投资决策非常有帮助。

　　富途为了抓住这些客户，也做出了巨大的努力，如免佣金或极低佣金，加上稳定快速的交易系统。而对于美国用户，富途则提供了便捷投资港股、A股（通过互联互通）的渠道。对于所有用户，它都提供了丰富的美股、港股、期权、ETF等全球资产。

　　至此我们终于明白，富途的突然爆发，既有全球零售投资浪潮、中概股浪潮、货币宽松环境。又有立足香港，背靠中国庞大的出海投资需求，辐射全球华人市场。另外拥有强大的产品技术基因和互联网运营思维，做出了体验碾压同行的产品。

　　这种体验的最根本在于，其精准抓住了传统券商服务体验差、数字化转型慢的痛点，实现了 “以用户体验为核心”的降维打击。

　　而其高比例的利息收入，正是这种成功模式下的财务体现：它已经从一个单纯的“交易通道”，成功转型为一个拥有庞大用户资产和活跃生态的金融平台。利润来源从“交易费”转向“资产管理费”和“息差”，是其商业模式成熟和盈利能力强大的标志。这并非偶然，而是其战略设计和执行力到位的必然结果。

　　看到这里，也许有人会问，富途的这种服务核心，包括定位精准，全自研系统，类社交与内容生态等，传统的金融服务公司像花旗等难道不会吗，传统金融巨头（如花旗、摩根士丹利等）是不是真的“只要弄，就肯定更好”吗？

　　在理论上当然可以，但在现实中极其困难，甚至“不可能”做到富途那样。 这不是一个简单的“时间差”问题，而是 “基因冲突”与“创新者窘境” 的经典案例。

　　而如果像富途那样为零售客户打造一个极致体验、低成本的互联网券商平台，会直接蚕食其自身利润丰厚的传统经纪业务和财富管理业务。这相当于用自己的左手打右手，内部阻力巨大。

　　而富途作为“颠覆者”，没有历史包袱，目标明确，它能做到用低毛利甚至零毛利的交易服务吸引海量用户，再通过其他方式（利息、增值服务）盈利。传统巨头无法轻易采用这种“破坏性”的商业模式。

　　传统金融巨头的IT系统是几十年间通过无数次并购、叠加、修补而成的“复杂巨系统”。它们稳定但僵化，改造和迭代速度极慢，成本极高。全自研一个现代化、灵活的统一系统，意味着要推翻重来，风险和成本是天文数字。

　　再就是组织与文化层面：大公司的决策流程冗长，部门墙厚重。要打造一个集交易、社交、内容于一体的生态，需要技术、产品、运营、合规、风控等多个部门的无缝协同，这在传统金字塔式架构中难以实现。而富途这类公司从诞生起就是产品和技术驱动、扁平化组织。

　　最根本还在于用户体验与思维定式的差别。传统金融机构的服务思维是 “专家主导、客户遵从” ，其产品设计充满了专业术语和复杂流程，以合规和风险为绝对优先。

　　富途的思维是 “用户中心、互联网产品思维” 。它的交互设计、信息呈现、社区运营，完全遵循最前沿的移动互联网产品逻辑，追求的是易用性、趣味性和粘性。这种思维模式的转换，对于传统机构而言，比技术升级更难。

　　所以这不是“会不会弄”的能力问题，而是 “愿不愿意自我革命”以及“革命成本是否高到无法承受” 的战略和结构性问题。

　　关于“时间差”：这确实是关键一步。在2015-2018年这个窗口期，传统券商沉睡，华人全球资产配置需求喷发，富途凭借精准的产品抓住了机会。但这个“时间差”的价值在于，它让富途完成了最困难的“冷启动”和“原始用户积累”，并形成了网络效应和品牌认知。 现在，即便巨头醒悟，市场格局也已不同。

　　关于“客户集中在华人圈”：这也是事实，也是其成功的基石。华人市场（大中华区及海外华人）本身就是一个巨大、高增长、且服务不足的蓝海市场。富途将其做深做透，已经足以支撑一家巨头公司。但这并非其天花板，而是一个强大的“根据地”。

　　而在新加坡的成功已证明，其产品模式具有普适性。吸引非华人用户的关键在于，它能否针对欧美主流用户的需求（如对退休账户的支持、本地税务报表、更符合西方文化的社区内容等）进行深度改造。也就是在非华人市场，富途需要更长时间建立与摩根士丹利、嘉信理财同等的品牌信任度。

　　产品与用户体验护城河：这不是简单的UI设计，而是从底层系统到前端交互的全栈能力，模仿需要时间和巨大投入。

　　生态与网络效应护城河：用户越多，社区内容越丰富，互动越有价值，反过来吸引更多用户。这是传统交易软件无法提供的价值。

　　合规与牌照护城河：在全球主要市场获得的牌照是昂贵的入场券，构成了监管壁垒。

　　至此我们终于明白，富途的成功，绝不仅仅是“捡了漏”。它是在一个历史性窗口期，用完全不同于传统金融机构的基因和组织形式，精准地满足了一个被忽视的巨大市场需求，并以此为基础，构建了强大的、具有网络效应的商业生态系统。它打的不是“时间差”，而是一场 “范式革命” 。至于未来，它能否将这场革命从“华人世界”推向“全球舞台”，将是检验其是否真正成为世界级金融科技巨头的关键。

　　前面说过，富途目前发展这么好，主要还是因为其体量有限，没有对这一领域的庞然大物们形成真正的威胁，等哪一天其体量足够大了，真正触犯到了行业巨头如花旗等 的利益。如果哪一天巨头们觉得富途真的威胁到他们利益。

　　首先富途对巨头的直接营收威胁（目前几乎不存在）。富途的营收与花旗全球业务相比是九牛一毛。

　　其次核心客户与人才威胁（开始显现）。富途吸引的，正是代表未来的年轻、数字化原生、有成长潜力的客户。同时，顶尖的金融科技人才也在流向富途这类公司。这才是巨头们更深的焦虑——被“断根”。

　　最后是生态与范式威胁（长期存在）。富途代表的是一种基于社交、内容和极致体验的 “平台型”金融生态，这与传统“服务型”金融范式不同。巨头们担心的是失去对下一代金融服务界面的定义权。

　　所以，巨头们并非没有感知。他们已经在行动，只是方式并非“再造一个富途”。

　　巨头不会在富途最擅长的“用户体验”战场上硬拼。他们可能会利用综合金融优势，以极低的融资利率、独家IPO承销份额、全链条财富管理等机构端优势，来吸引和留住高净值客户和机构，巩固富途难以触及的“上层市场”。

　　同时利用其深厚的政府关系和合规团队，推动更严格的行业监管（如关于客户资金隔离、社交平台金融内容合规等），大幅提高新玩家的运营成本和合规门槛。

　　另外还开展价格战与捆绑销售：在核心业务上短暂亏损，或通过与其他业务（如信用卡、房贷）捆绑，提供更优惠的交易条件。

　　谈判被收编？这确实是可能性之一，但绝非“唯一”选择。富途更可能的战略选择是一个 “动态升级”的过程：深耕根据地，巩固护城河：持续深化在华人及亚太市场的优势，将用户体验和生态做到极致，形成无法被模仿的口碑和网络效应。

　　拓展业务边界，向上渗透：从单纯的零售股票交易，向财富管理、投行业务（特别是中小型科技公司IPO）、企业服务（ESOP股权激励管理） 等高附加值领域拓展。这既能提升单客价值，又能与巨头在利润丰厚的领域展开差异化竞争。

　　技术输出与合作：将其经过验证的、优秀的零售金融科技系统（如交易、清算、客户终端）进行技术输出（B2B），甚至可能反向为一些区域性银行或传统券商提供技术服务，从“颠覆者”转变为“赋能者”。

　　寻求战略合并，但非被动收编：在未来某个时点，与一家业务互补但缺乏科技基因的金融集团合并（例如，与一家拥有强大私人银行或资产管理业务，但零售端薄弱的公司合并），形成“科技+牌照+深度金融”的新巨头，这比被单一巨头收编更具主动性。

　　富途（轻骑兵）VS传统巨头（重装军团）战争的结局，很可能不是一方彻底消灭另一方，而是形成新的市场格局和动态平衡。

　　富途可能在全球零售交易及新兴市场财富管理领域成为不可忽视的领导者，而传统巨头牢牢掌控机构业务、复杂衍生品和超高净值私人银行市场。

　　双方可能在特定领域合作（如富途为巨头的客户提供特定市场的交易通道，巨头为富途提供更深的流动性或融资支持）。

　　商业历史一再证明，成功的颠覆者从来不是因为巨头“没看见”或“没动手”，而是因为它们建立了一种在旧体系内难以复制的全新价值网络和组织能力。富途的旅程，正是对这一经典命题的又一次实践检验。